Выживет слабейший ?

Угроза мировой валютной и торговой войны растет как снежный ком. Большинство крупных стран уже втянуты в процесс конкурентной девальвации. Все играют в одну и ту же игру, в которой кто-то должен проиграть. Нынешние трения между странами объясняются неспособностью или нежеланием сбалансировать мировую финансовую систему. Страны с чрезмерными расходами, такие как США и прочие страны "англо-саксонского" блока, загруженные кредитами и дефицитами текущих счетов, теперь должны учиться экономить и меньше тратить, сокращая внутренний спрос. Чтобы при этом удержаться на плаву и не скатиться в рецессию, им нужно обесценить свою валюту. ...

Это поможет сократить торговые дефициты. В свою очередь, страны с чрезмерными сбережениями, такие как Китай, Япония и Германия, с профицитами текущих счетов, не дают расти номинальному курсу своих валют. Более высокий курс помог бы сократить профициты, раз они не хотят или не могут самостоятельно сократить сбережения и стимулировать рост своих экономик за счет повышения расходов и внутреннего потребления. В Еврозоне ситуация осложняется тем, что Германия со своим огромным профицитом вполне может позволить себе сильный евро, а страны PIIGS (Португалия, Ирландия, Исландия, Греция Испания) - нет. Напротив, крупные внешние дефициты этих экономик требуют резкой девальвации евро для восстановления роста, особенно в условиях болезненных структурных реформ и фискального ужесточения.

Мир, в котором страны с избыточными расходами вынуждены сокращать внутренний спрос и стимулировать чистый экспорт, а страны с избыточными сбережениями не хотят снижать свою зависимость от экспорта - это мир на грани войны. Если не брать в расчет Еврозону, то США, Японии и Великобритании требуется ослабить валюту. Даже Швейцария проводит интервенции, чтобы не допустить укрепление франка. Между тем, Китай тоже активно препятствует укреплению юаня, поддерживая, таким образом, свой экспортный сектор. В результате, большинство развивающихся стран сегодня также обеспокоены потенциальным ростом своих валют, который уничтожит их конкурентоспособность против Китая. Поэтому они тоже вынуждены идти на агрессивные интервенции и вводит контроль над капиталом, чтобы ослабить восходящее давление на свои валюты. Беда в том, что все валюты не могут быть дешевыми одновременно: если одна валюта снижается, другая, по определению, укрепляется. Также как все экономики не могут одновременно увеличить объемы экспорта: на мировом уровне конечный итог торговых сделок должен сводиться к нулю. Таким образом, валютная война - это игра с нулевым исходом. Победившие в ней получают ровно столько, сколько потеряли проигравшие.

Первыми орудийными выстрелами этой войны стали валютные интервенции. Чтобы диверсифицировать свои активы и сохранить эффективную привязку к доллару, Китай начал покупать японскую иену и южнокорейскую вону, ударив по конкурентоспособности этих стран. В качестве ответного хода Япония начала интервенции, направленные на ослабление иены. Эти интервенции расстроили европейцев, поскольку усилили восходящее давление на евро как раз в то время, когда Европейский центральный банк прекратил снижение процентных ставок, а ФРС и Банк Японии перешли к использованию нетрадиционных мер, направленны на дальнейшее ослабление монетарных условий. Укрепление евро грозит разрушительными последствиями для стран PIIGS, где рецессия будет становиться все глубже, и глубже, а риск суверенного дефолта все выше, и выше. Европейцы уже перешли к вербальным интервенциям и, возможно, скоро будут вынуждены исполнить свои угрозы. В США влиятельные лица требуют от властей принять меры против накопления Китаем огромных долларовых резервов, продав эквивалентное количество долларов, и купив на них соответствующее количество юаней. Китай и другие развивающиеся рынки наращивают темпы интервенций, чтобы не допустить укрепления своих валют.

Следующая стадия этих войн - дополнительное количественное ослабление, или QE2. Банк Японии уже объявил о нем, Банк Англии, скорее всего, объявит в ближайшее время, а ФРС, вне всякого сомнения, сделает это на ноябрьском заседании. В принципе, большой разницы между снижением процентных ставок или монетарным ослаблением, и количественным ослаблением нет. И то, и другое способствует девальвации валюты. На тот же эффект рассчитаны и прямые валютные интервенции. На самом деле, количественное ослабление - более эффективный инструмент снижения курса валюты, поскольку интервенции, как правило, стерилизуются. Доллар снизился только лишь на ожиданиях подобных мер со стороны ФРС, вызвав тем самым серьезные волнения в Европе, развивающихся странах и Японии. Фактически, Штаты только делают вид, что не вмешиваются в динамику валютных курсов. Они просто идут другим путем, путем количественного ослабления. Банк Японии и Банк Англии следуют примеру ФРС, таким образом, давление на Еврозону возрастает. А ЕЦБ, между тем, готов пожертвовать последним шансом на восстановление экономики в странах PIIGS, но не допустить количественного ослабления, которое может спровоцировать рост инфляции. На самом деле, риск инфляции - это миф. Сейчас странам PIIGS грозит скорее дефляция, а не инфляция.

Совершенно очевидно, что валютные войны, в конечном счете, привели к торговым войнам. В частности, об этом свидетельствуют последние угрозы Конгресса США в адрес Китая. Учитывая безработицу в США на уровне 10% и темпы роста Китая на таком же уровне, можно только удивляться, что тамтамы торговой войны звучат так тихо. Если Китай, развивающиеся и развитые страны с профицитами будут препятствовать укреплению номинального курса валют путем интервенций, а реального - путем стерилизации таких интервенций, дефицитным странам не останется ничего другого, как пойти по пути девальвации через дефляцию. Это приведет к повторной рецессии, дальнейшему росту фискальных дефицитов и уклонению от уплаты долгов. Если номинальная и реальная девальвация (рост) валют в странах с дефицитами (профицитами) не произойдет, падение спроса в странах с дефицитом и неспособность стран с профицитом сократить сбережения и повысить потребление, приведут к дефициту мирового совокупного спроса на фоне переизбытка предложения. В конечном счете, это выльется в мировую дефляцию и дефолты по долгам как в частном, так и в государственном секторах.

Нуриэль Рубини

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate.

Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex